海富通风格优势
经过震荡市的检验，近一年来，公募FOF（基金中的基金）的业绩优势有所显现。
不过，《中国经营报》记者注意到，由于基金管理人大类资产配置能力存在一定差异，较早成立的FOF之间，业绩已然拉开了差距。就目前而言，公募基金在该领域的竞争，或仍将呈现出强者恒强的态势，中小基金公司“弯道超车”难度较大。
另外，整体上，投资者对于FOF的接受度有限。自2017年9月，首批公募FOF正式获批以来，这类产品的管理规模持续增长，但目前仍处于发展初期。
数据显示，截至2021年5月底，FOF产品规模合计1219亿元，在21.9万亿元公募基金市场中占比仅为0.56%；其中，普通型公募FOF的管理规模为512.47亿元。
//偏股FOF:踏准行情+选对基金//
根据Wind数据，目前，全市场共有64只普通型FOF（不同份额分开计算，下同），存续时间最长的FOF成立于2017年10月19日，但大多数FOF成立于2018年之后。而成立一年以上的FOF，其业绩表现已出现一定分化。
具体而言，截至5月31日，今年以来，业绩排名前三的偏股混合型FOF分别是平安盈丰积极配置、广发锐意进取、汇添富积极投资核心优势。
同时，这3只基金近一年来的净值涨幅也位居行业前列。Wind数据显示，有可比数据的18只偏股混合型FOF中，广发锐意进取A近一年来的收益率为47.75%，在同类45只基金中排名第一；而汇添富积极投资核心优势、平安盈丰积极配置、富国智诚精选等5只基金近一年的收益率也超过40%。
总体来看，存续偏股混合型FOF的业绩差异更为突出。截至5月31日，18只偏股混合型FOF中，近一年收益率不足30%的有9只，其中，嘉禾永泰优选A/C近一年的收益率仅为7.68%、7.49%。
而在为数不多的成立满两年的偏股混合型FOF中，海富通聚优精选近两年的收益率为80.8%（截至6月1日），上投摩根尚睿近两年的收益率则为43.31%（截至5月31日）。
平安证券证券分析师蔡思圆在近日的研报中也指出，FOF基金契约所规定的权益类资产（ 股票、股票型基金、混合型基金和商品基金 ）投资上下限有所不同，运用的策略不同，共同导致了FOF历史上所呈现出的收益、风险特征的不同。这一差异在今年尤为显著。
对于造成偏股混合型FOF业绩差异的原因，天相投顾高级基金研究员杨佳星向记者分析，主要在于配置逻辑和选基能力。他举例称，广发锐意进取之所以能有近一年超过40%的收益，很大程度上是因为其投资的重仓基金为广发基金旗下几只绩优基金，包括广发睿毅领先、广发高端制造等，这几只基金在过去一年间的业绩排在行业最前列，因此提升了广发锐意进取的收益。
“而汇添富核心优势、平安盈丰等基金则是由于踩准了消费、医药这两个赛道进行重仓，在过去一年，这两个板块收获了超过市场平均水平的收益，给上述两只FOF带来了丰厚的结构性收益。因此对于偏股混合型FOF而言，选择优质的板块以及该板块中绩优基金至关重要。”杨佳星分析。
格上旗下金樟投资研究员岳坤中则指出，一方面，近几年股票市场结构性行情和风格轮动特征明显，不同偏股混合型FOF在不同风格（行业）的配置比例不同，将导致业绩存在差异。另一方面，同风格基金标的选择存在差异。FOF挑选基金要做到百里挑一，聚焦细分策略领域最优秀的基金进行配置，才能取得较好收益。“可以看出，踏准行情、选对基金进行配置至关重要。”
从选择子基金的偏好来看，市场上的FOF可粗略地分为“全市场选基”和“以自家产品为主”这两类。基金一季报数据显示，广发锐意进取前十大重仓基金中有5只广发基金旗下产品，但其行业配置较为分散；而平安盈丰积极配置更偏向外部产品，但在行业配置上则集中在食品饮料、医药等行业。此外，嘉合永泰优选的子基金也是以外部基金为主，其前十大重仓基金中并无基金管理人旗下的产品。汇添富积极投资核心优势的前十大重仓基金均为汇添富基金旗下产品。
//偏债FOF:南方、前海开源、华夏领先//
值得注意的是，2018年前后成立的FOF多为偏债混合型。这类FOF的业绩表现明显好于普通债券型基金，但多数基金的管理规模仍然较小。
Wind数据显示，截至6月1日，18只有可比数据的偏债混合型FOF中，11只近两年的收益率超过30%，其中，南方合顺多资产A、前海开源裕源、华夏聚丰稳健目标近两年涨幅居前，分别实现了60.63%、49.38%、45.27%的收益率。
而业绩表现靠后的中融量化精选A/C近两年（截至5月31日）的收益率仅为13.49%/12.09%。这两只基金近一年以来的业绩表现较弱，截至5月31日，中融量化精选A近一年收益率为5.66%，与同期业绩表现最好的FOF业绩相差39.36%。
另外，平衡混合型FOF中，易方达优选多资产近一年来的收益率较为突出。截至5月30日，易方达优选多资产A近一年的收益率为30.04%。
从基金一季报数据来看，近两年业绩表现较好的偏债混合型FOF在资产配置方面较为灵活。以南方合顺多资产为例，截至今年一季度末，其持仓包括债券型基金、ETF、灵活配置型基金，以及股票、债券等其他类资产。
杨佳星分析，相比偏股混合型FOF而言，偏债混合型FOF不仅要在权益类基金仓位上进行优选，更重要的是优选业绩稳定、信评优秀的债券型基金。
“过去一年中，由于流动性波动、信用风险暴露等原因，部分债券出现违约情况，同时债市整体也在去年年中时出现了较大波动，这就对债券基金的管理人提出了更高的信评风控要求，也使得近一年债券型基金的业绩分化较大，直接考验了偏债混合型FOF基金经理的选基能力。”他进一步指出，偏债混合型FOF基金经理不仅要具备对债券型基金的研究能力，往往还需要具备对底层债券的信评能力，此外还需要具备对权益类板块和基金的选择能力，以增厚收益。
岳坤中认为，偏债混合型FOF更考验基金管理人对国内以及国际宏观的把控，“债券研究需要了解经济、政治、文化、利率、通胀、货币政策和外汇等宏观变量对大类资产价格的影响。”
不过，偏债混合型FOF短期内的业绩表现并无优势。例如，截至5月31日，大多数偏债混合型FOF今年以来的收益率不足3%。
管理规模方面，单只偏债混合型FOF的规模普遍较小。截至今年一季度末，除了民生加银稳健配置（约50亿元）、民生加银卓越配置（约85.25亿元）、南方全天候策略（约12.37亿元），其他17只（此处不同份额合并统计）偏债混合型FOF中，12只管理规模不足2亿元，其中6只的管理规模不足1亿元。
//规模占比5‰ VS 万亿级//
实际上，在普通型FOF队伍中，不只是偏债混合型FOF，偏股混合型FOF的平均规模也不算高。截至今年一季度末，全行业27只公募偏股混合型FOF的平均规模约为11.07亿元。
相比之下，养老目标FOF无论在数量还是规模上，都领先于普通型FOF。但FOF整体规模在公募基金行业的占比仍然较低。
截至2021年5月底，FOF产品规模合计1219亿元，其中养老FOF产品规模合计706亿元，养老FOF产品规模占FOF产品比重为58%。从在公募基金市场的份额看，FOF 产品仍处在发展初期，在21.9万亿元公募基金市场中占比仅为0.56%，养老FOF产品占比为0.32%。
“FOF整体规模在经历几年的发展后呈现缓慢增长的态势，投资者对FOF的投资热情仍处于较低水平。” 杨佳星分析，主要原因还是FOF的短期收益优势并不明显，此外投资者还有双重收费的顾虑。
他提到，偏债混合型FOF放大了这方面的劣势，不仅在短期收益上不具备优势，同时在收益一般的情况下多收了一层管理费，这使得投资者对这类产品投资热情较低。FOF的优势在于长期地控制回撤追求绝对收益，因此目前在更多追求短期收益的投资者面前不具备吸引力。相比较而言，投资者更喜欢选择“固收+”类的传统产品进行投资。
不过，业内人士普遍看好FOF未来的市场空间。在杨佳星看来，随着时间的推移，未来普通型FOF作为践行长期投资、合理控制回撤、追求绝对收益的代表，将受到更多投资者的关注。“在经历市场牛熊转换之后，FOF超越市场的超额收益优势会逐步显现，同时相较于投资权益类基金，FOF的资产配置可以让没有经验的投资者进行一站式基金投资。对于这类投资者而言，相比自己学习基金投资的较高门槛，投资FOF更为适用。”基于此，他认为，普通型FOF的市场空间非常广阔，参考目前20余万亿元的公募基金整体规模，普通型FOF的市场空间未来至少也会达到万亿级。
岳坤中认为，从美国、欧洲、中国香港等国家和地区FOF发展轨迹来看，基金业的蓬勃发展以及养老金制度的完善是推动FOF发展的两大关键因素。目前中国FOF市场所处背景与美国20世纪90年代有些类似：FOF基金管理法规以及养老保险第三支柱入市政策初步完备，资本市场快速发展，公募基金迅速扩容。
“截至2020年底，美国FOF基金规模超2.8万亿美元，在共同基金规模中占比达12%，并逐年提升。而截至2021年一季度，我国公募FOF规模达1121亿元，在基金中规模占比仅为5‰，未来发展空间很大。”他说到。
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